Anthony Chan 亞洲主權策略分析師－全球經濟研究

拜油價下跌使得通膨降溫之賜，部分亞洲央行已進入降息週期，但仍有部分國家抱持審慎態度，主因在於決策官員擔心鬆綁貨幣政策，將使得借貸比例過高、金融體系穩定性惡化。

油價大幅下跌使得通膨降溫，讓亞洲各國的貨幣政策在過去幾個月出現分歧走勢。印度與印尼央行率先降息，新加坡亦起而效尤。這些國家的央行表示，全球經濟不確定性上升以及低通膨水準造就的政策空間，皆是調整貨幣政策的主因。另一方面，韓國、泰國、馬來西亞與菲律賓央行依舊擔心降息將使金融穩定性惡化，因此遲遲不願採取行動。

儘管如此，過去幾個季度以來，多數亞洲國家的借貸成長速度已顯著趨緩，因此聯博認為，決策官員似乎過度擔心降息對金融穩定性的影響。此外，部分國家仍在觀望降息可能引發的風險，對此聯博認為，由於近年來大型企業仰賴舉債融資的程度已降低，決策官員的評估重點應針對家庭的借貸規模。

信用槓桿成長速度減緩

儘管多數亞洲央行自2012年起維持傾向鬆綁政策的態度，但過去3年來銀行貸款的成長表現卻是差強人意，成長率低於長期平均值（圖一）。2014年，亞洲信貸成長率持續下降，其中又以東協國家較為顯著。

造成信貸需求疲弱的原因，包含家庭負債已經上升、政府整頓財政收支，以及出口前景不佳使得製造業者無意擴大資本支出。最近幾個月，只有台灣與韓國的信用成長率微幅改善，但成長力道仍舊低於過往的信用週期。

此外，銀行借款同樣表現持平。2008年至今，多數亞洲國家的銀行放款相對於存款比率僅微幅增加。普遍來說，亞洲銀行仍維持謹慎的放款態度。

當中例外的是，新加坡、馬來西亞與印尼等國的銀行借貸逆勢成長。在印尼方面，印尼的信用週期無須令人過度憂心，因為當地信貸普及率仍低，信貸相對於GDP的比例僅36%，在亞洲地區位居後段班。至於馬來西亞與新加坡，由於民眾為了購買不動產而擴大借貸，使得銀行放款相對於存款比率上升。儘管兩國的信用週期確實需要主管機關多加注意，但兩國的信貸成長力道現在也已顯著趨緩。

貨幣政策的影響

基本上，多數亞洲國家正處於信用成長趨緩的階段，與其擔心流動性過剩，決策官員更應聚焦信用需求疲弱的情況。但新加坡與馬來西亞是例外。

新加坡的貨幣政策並非以調整政策利率作為手段，且新加坡不動產價格已進入整理階段。相較之下，馬來西亞央行則應繼續避免鬆綁貨幣政策，以免房市週期出現過熱的風險。

過去幾年來，泰國負債顯著增加，但大部分是因為政府採取財政刺激措施，刺激國營金融機構擴大放款。因此，泰國房市過熱的風險有限。事實上，泰國商業銀行的槓桿比例僅略微上升，因為企業已降低對信貸的依賴程度。

同樣的，菲律賓私部門與金融體系的槓桿比例成長幅度亦甚低。韓國金融體系歷經大幅去槓桿化後，目前信貸成長已開始微幅復甦。然而，面對負的產出缺口、內需不振與名目GDP成長無力等挑戰，韓國官方當務之急應該是重振經濟成長表現。以泰國、菲律賓與韓國而言，金融穩定性惡化的風險不會是阻礙鬆綁貨幣政策的主因，且聯博認為三國央行在必要時仍有鬆綁政策的空間。

亞洲金融體系失衡，仍是鬆綁貨幣政策的阻礙嗎？2015/03/09

Anthony Chan 亞洲主權策略分析師－全球經濟研究

拜油價下跌使得通膨降溫之賜，部分亞洲央行已進入降息週期，但仍有部分國家抱持審慎態度，主因在於決策官員擔心鬆綁貨幣政策，將使得借貸比例過高、金融體系穩定性惡化。

油價大幅下跌使得通膨降溫，讓亞洲各國的貨幣政策在過去幾個月出現分歧走勢。印度與印尼央行率先降息，新加坡亦起而效尤。這些國家的央行表示，全球經濟不確定性上升以及低通膨水準造就的政策空間，皆是調整貨幣政策的主因。另一方面，韓國、泰國、馬來西亞與菲律賓央行依舊擔心降息將使金融穩定性惡化，因此遲遲不願採取行動。

儘管如此，過去幾個季度以來，多數亞洲國家的借貸成長速度已顯著趨緩，因此聯博認為，決策官員似乎過度擔心降息對金融穩定性的影響。此外，部分國家仍在觀望降息可能引發的風險，對此聯博認為，由於近年來大型企業仰賴舉債融資的程度已降低，決策官員的評估重點應針對家庭的借貸規模。

信用槓桿成長速度減緩

儘管多數亞洲央行自2012年起維持傾向鬆綁政策的態度，但過去3年來銀行貸款的成長表現卻是差強人意，成長率低於長期平均值（圖一）。2014年，亞洲信貸成長率持續下降，其中又以東協國家較為顯著。

造成信貸需求疲弱的原因，包含家庭負債已經上升、政府整頓財政收支，以及出口前景不佳使得製造業者無意擴大資本支出。最近幾個月，只有台灣與韓國的信用成長率微幅改善，但成長力道仍舊低於過往的信用週期。

此外，銀行借款同樣表現持平。2008年至今，多數亞洲國家的銀行放款相對於存款比率僅微幅增加。普遍來說，亞洲銀行仍維持謹慎的放款態度。

當中例外的是，新加坡、馬來西亞與印尼等國的銀行借貸逆勢成長。在印尼方面，印尼的信用週期無須令人過度憂心，因為當地信貸普及率仍低，信貸相對於GDP的比例僅36%，在亞洲地區位居後段班。至於馬來西亞與新加坡，由於民眾為了購買不動產而擴大借貸，使得銀行放款相對於存款比率上升。儘管兩國的信用週期確實需要主管機關多加注意，但兩國的信貸成長力道現在也已顯著趨緩。

貨幣政策的影響

基本上，多數亞洲國家正處於信用成長趨緩的階段，與其擔心流動性過剩，決策官員更應聚焦信用需求疲弱的情況。但新加坡與馬來西亞是例外。

新加坡的貨幣政策並非以調整政策利率作為手段，且新加坡不動產價格已進入整理階段。相較之下，馬來西亞央行則應繼續避免鬆綁貨幣政策，以免房市週期出現過熱的風險。

過去幾年來，泰國負債顯著增加，但大部分是因為政府採取財政刺激措施，刺激國營金融機構擴大放款。因此，泰國房市過熱的風險有限。事實上，泰國商業銀行的槓桿比例僅略微上升，因為企業已降低對信貸的依賴程度。

同樣的，菲律賓私部門與金融體系的槓桿比例成長幅度亦甚低。韓國金融體系歷經大幅去槓桿化後，目前信貸成長已開始微幅復甦。然而，面對負的產出缺口、內需不振與名目GDP成長無力等挑戰，韓國官方當務之急應該是重振經濟成長表現。以泰國、菲律賓與韓國而言，金融穩定性惡化的風險不會是阻礙鬆綁貨幣政策的主因，且聯博認為三國央行在必要時仍有鬆綁政策的空間。