上星期，位於紐約的Third Avenue Management資產管理公司少見地宣佈暫停接受投資人贖回Third Avenue Focused Credit Fund，這不僅引發龐大的市場波動，流動性風險再度成為市場關注的焦點。

起因

上星期，位於紐約的Third Avenue Management資產管理公司少見地宣佈暫停接受投資人贖回Third Avenue Focused Credit Fund，這不僅引發龐大的市場波動，流動性風險再度成為市場關注的焦點。

事實上，Third Avenue Focused Credit Fund是非常集中投資的組合，特別是集中在不良證券(Distressed Securities，包括重整或破產企業的不良債券) ，今年來該資產下跌約30%，因此這檔基金面臨大量的贖回。但這類不良證券流動性不佳，因此Third Avenue Focused Credit Fund無法賣出證券來應付贖回。

聯博觀點

聯博 – 全球高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金) 持續投資於多樣化的債券、且佈局策略非常分散，截至2015年11月底，高收益公司債比例約為55.7%，新興市場美元債與當地貨幣債共計16.23%，其他還包括房貸擔保證券約7.76%、商業不動產抵押貸款債券約3.28%、投資等級公司債約5.06%等，本基金與Third Avenue Focused Credit Fund的投資策略非常不同，也沒有持有Third Avenue這家公司的部位。

如後所述，聯博持續關注流動性風險， 本基金擁有豐沛的流動性，聯博預期Third Avenue的事件不會對其他基金造成顯著的影響。然而，Third Avenue的事件仍將造成市場波動，聯博將持續地密切注意市場發展，並做好因應準備，隨時調整投資配置。

聯博基金-主動管理流動性風險

一直以來，聯博持續關注流動性風險，並針對旗下投資信用資產的基金，規劃相關措施以管理流動性風險，這些措施包含：

• 採取多元券種投資策略：流動性在不同的時間點對不同的券種造成影響。運用動態的多元券種投資策略，我們可更全面地佈局高收益投資範疇與契機，同時掌握不同的流動性來源。儘管我們仍偏好高收益企業債券，但此類資產佔聯博全球高收益債券基金之比重僅約56%，其餘投資部位包含證券化資產、新興市場債券、甚至些許的投資級企業債券。

• 運用衍生性商品，並以現金與/或國庫券作為衍生性商品之擔保品，能為投資組合提供額外之流動性，讓我們更容易滿足投資人贖回的需求，且毋須賣出持有之債券部位。

• 持有債券至到期日：儘管我們投資部分流動性較低之標的，但這些信用資產皆通過我們的研究分析，讓我們能夠放心持有至到期日，以避免在市場下跌時被迫賣出。

• 強化交易能力：我們將交易人員整合入投資流程。交易團隊運用全面的市場網絡，定期監控市場流動性，並將分析結果回報給投資組合管理團隊。這對投資高收益債券與新興市場債券而言尤其重要，因為部分債券的交易頻率低於其他市場。

• 根據各種危機情境進行壓力測試，以評估投資組合流動性。

聯博 – 全球高收益債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金) 從未採取限制贖回的措施，一直以來均能滿足所有的贖回需求。儘管固定收益市場的流動性下降確實會帶來風險，但如同先前所說，我們認為這種風險可受到管理，同時我們亦已調整投資措施加以因應。

高收益債券市場展望

受到近期波動性的影響，目前高收益債券的預期報酬率高於6個月前的水準。一般來說，高收益債券之殖利率有助於我們預期未來5年的報酬表現。聯博認為企業債券市場的基本面穩健、企業資產負債表體質良好，但淨槓桿比例正在上升、企業併購活動日益熱絡、且企業採取有利於股東、但不利於債權人之活動（例如買回庫藏股），由此可知，市場正邁入景氣循環的後期。

目前違約率仍低，但未來幾年違約率預計將攀升，尤其是油價持續處於低點，將令能源產業面臨更大的壓力。儘管低油價可能使得能源類高收益債券的違約率上升，但對於其他高收益債券市場是美事一件，尤其是消費產業與能源密集產業。有鑑於風險已上升，因此我們認為仍應審慎篩選投資標的，勿為了追求收益而轉進能源類與CCC級等風險最高的市場區塊。

此外，短期內我們可能會持續看到波動性，尤其是聯準會準備開始近十年來的首度升息。然而，回顧過去高收益債券在升息的環境下向來表現良好，因為穩健的經濟成長有利於企業營運與風險性資產表現。然而，近期內的波動性仍揮之不去，讓我們可藉此掌握市場動盪可能帶來的潛在投資機會。