債券市場的流動性持續下降，每一個投資人都應該審慎看待。然而，流動性風險也可望帶來額外的報酬來源，關鍵在於能否妥善管理。

這就是慎選債券基金經理人很重要的原因。把錢交付給任何人管理之前，投資人或理財顧問必須確保經理人瞭解流動性下降的原因，以及投資流程能否有效管理與日俱增的流動性風險。

選到不適合的經理人，可能會使債券投資組合更難避免流動性下降的影響，當然也無法掌握隨之而來的投資機會。

聯博認為，投資人應該要思考以下幾個問題：

流動性下降的原因為何？

對大部分的投資人而言，只要可以快速買賣資產，且價格不會受到明顯影響，就表示該資產的流動性充足。然而，近期要順利完成交易，難度愈來愈高。

許多市場參與者認為流動性下降的主因，在於金融危機爆發後陸續問世的銀行監管法規。這些法案的初衷在於強化銀行的安全性，但這也降低銀行承擔風險的意願。如今，大多數銀行已不再是企業債券的主要買賣對象。過去，銀行買賣企業債券（尤其是高收益債券）具有穩定價格波動度的作用，同時投資人想要賣出企業債券的時候，也理所當然認為銀行會出手承接。

新出爐的法規確實影響市場的流動性供給，但背後的原因不僅於此。投資人湧入相同投資標的，以及採取槓桿操作的風險管理策略日益普及，種種趨勢導致市場對流動性的潛在需求大增，並使得投資人難以穩度短期波動性。

無論如何，這些趨勢導致全球的投資人在同一時間採取相同的行動。在這種情況下，將扭曲資產價格走勢，且投資人可能會發現手中的資產無法在必要的時候變現，並提供流動性。一旦市場面臨衝擊並引發動盪，這些趨勢都可能讓上述情況愈演愈烈。

倘若經理人認為監管法規是造成流動性萎縮的唯一原因，這表示他們見樹不見林，且可能讓投資人的投資組合在市場危機之中變得更加脆弱。

流動性萎縮的同時，投資流程有隨之調整嗎？

流動性無法總是垂手可得，因此經理人最好有長期持有債券的準備，甚至得持有至到期日（圖一）。長期持有債券的前提在於深度分析與審慎篩選，因此投資人必須了解經理人的信用研究流程為何，以及流程如何改變。

此外，經理人應採取多元券種投資策略，降低陷入「交易擁擠」的風險。如此一來，即使交易過度擁擠的信用資產（例如新興市場債券或高收益債券）出現賣壓，經理人也能快速、輕易地轉進投資級債券、或是其他流動性較為充足之券種。

遠離交易擁擠之標的，亦可協助經理人根據投資價值來制訂投資決策，而不是根據其在市場的熱門程度。經理人可藉此運用手中的現金部位，在其他人紛紛求售之際，以更具吸引力之價格進場佈局。

此外，當其他投資人被迫賣出手中資產時，維持靈活彈性並採取逆向投資思考觀點，將成為關鍵的投資優勢。回顧2013年聯準會宣佈將縮減購債計畫，有人趁著市場大舉拋售債券的同時，開始進場撿便宜。當時，進場撿便宜的投資人不但為市場提供了流動性，並因此獲得更高水準的收益機會。

如何因應波動性？

波動性的存在為市場的常態，且當流動性萎縮之際，投資人得準備好迎接更顯著的波動性。對此，經理人能夠做的，就是未雨綢繆。

舉例而言，經理人是否有買入「買權」或「賣權」，亦即以預先決定好的價格在未來買進或賣出資產的權利，以因應流動性引發的市場大幅波動？聯博認為，運用選擇權就好比在晴天買傘有折扣，花點小錢做好事前準備，因為總有一天會下雨。

相反地，倘若投資人一定要等到目睹波動性上升、價格下滑才要脫手，這就好比外頭已經狂風暴雨，才想到要買把雨傘。此時，買傘的價格可能就沒有折扣，而且光是去買傘的路上，就已經淋成落湯雞。

交易員扮演什麼角色？

過去，資產管理公司內部的交易員大多只負責執行交易。然而，隨著銀行退出債券交易，買方交易員的責任也隨之增加。因此，經理人若能與交易員緊密合作，則更能將流動性萎縮，轉化為對自己有利的條件。

另外幾個問題也值得思考：交易員是否積極地參與整個投資流程？是否有能力在流動性欠缺的情況下，發掘流動性來源，並在流動性起伏的環境下掌握投資機會？交易員是否瞭解經理人的投資策略？

倘若經理人無法解答這些問題，最好另覓高人，為投資人管理資產。