近來的股市波動令投資人茫然失措，然而投資人務必要記得：中國最近一、兩週的景氣變動不大。近年來，該國的工業部門明顯走弱，消費部門卻表現良好。這些情況大致反映由投資導向的工業經濟轉型為更加均衡、偏重消費與服務的經濟。

發生了什麼事？

中國 A 股在週四(2016年1月7日)大跌 7%，隨即暫停交易，這是該國本週第二次暫停交易。在 2016 年的前 4 個交易日中，A 股已重挫 12%。全球其他股市大多隨之走低，標準普爾 500 指數在該日下跌超過 2%。

近來的股市波動令投資人茫然失措，然而投資人務必要記得：中國最近一、兩週的景氣變動不大。近年來，該國的工業部門明顯走弱，消費部門卻表現良好。這些情況大致反映該國的政策，即由投資導向的工業經濟轉型為更加均衡、偏重消費與服務的經濟。聯博預期中國 2016 年的經濟成長率為 6.3%，低於2015 年6.8%的預估值。

中國股市與匯市展望

中國控制股市跌勢的熔斷機制，顯然並未奏效。原因是觸動此一機制的漲跌幅度過窄，即漲跌幅超過 5% 與 7% 便暫停交易，而股市下跌 5% 時，賣單必然增加，因此跌幅極有可能擴大至 7% 。此一情況通常導致賣壓加重。中國主管機關或許也有同感：中國證券監督管理委員會已於週四暫停實施熔斷機制。

若干投資人認為，中國人民幣對美元的官方匯率持續下跌，正是政府為了振興出口而刻意採取的措施，其原因或許在於經濟的實際狀況比官方報告得更糟。但我們認為比較可能的原因在於中國央行的貨幣管理基準逐漸由相對美元改為一籃子的貿易加權貨幣。

這仍意味著人民幣未來可能續貶。香港 (當地容許人民幣自由交易) 本週的人民幣兌美元匯率已急速下跌，而官方匯率通常會呈現相同的走勢。

對於全球經濟成長的影響

此事對中國與全球何有影響？短期的風險在於中國的貨幣貶值、資金外流或兩者兼具將推升利率，進而導致景氣降溫的程度超乎預期。若中國經濟進一步減速，依賴該國進口需求的新興及已開發市場 (例如德國) 或將受創。雖然這並非聯博的主要預測，但的確有可能發生。

美國經濟受影響的程度必然較低，因為中國在美國的出口額中佔有較低比重，出口亦在美國經濟中佔有相對較小的比例。然而，向中國出口產品的美國企業與產業，則將因中國景氣降溫而受到較大的衝擊。

擴散效應有限

聯博認為近期動盪局勢的立即擴散效應有限。在今日的資本市場中，電腦化且系統化的交易策略，可能誇大短期消息對市場產生的影響。對於長線投資人而言，精確預測市場走勢是不可能的事，為了預知市場走勢而大幅調整投資組合的做法可能代價極高。

投資組合摘要

股票：

聯博已預期股市的波動將會加劇，因此近期的動盪並未令我們大感意外。即便如此，聯博的股票團隊在當前環境中審慎行事，同時小心評估潛在下檔風險，尤其是中國的相關風險。這類措施包括掌握投資組合中所有公司的曝險，包括直接受中國影響的公司。

聯博股票投資組合，例如：聯博-亞洲股票基金(基金之配息來源可能為本金)、聯博-中國時機基金(基金之配息來源可能為本金)，正積極尋求買進特定優質個股的機會，這類個股已因近期變數而遭錯殺。類似本週跌勢的股市波動，通常讓我們有機會以相對合理的價格買進或增持個股。

聯博-亞洲股票基金(基金之配息來源可能為本金)自去年年中以來相對中國股票參考指數，已大幅降低加碼幅度，現階段僅相對參考指數適度加碼中國。此外，我們相信基金在中國的持股皆相當有吸引力，且分散佈局於不同的產業與主題，例如：消費(包括網路產業)、政策改革受惠企業，以及逆向投資思考的相關主題。

聯博-中國時機基金(基金之配息來源可能為本金)仍以由下而上的選股策略聚焦特定企業的投資機會，同時謹慎地審視整體市場及投資組合的風險。以現階段投資組合約9.4倍的本益比(以2016盈餘預估)來看，評價面依然合理；投資組合在消費、政策改革受惠企業，以及逆向投資思考的主題皆有佈局相關優質企業。

聯博將持續審慎監控情勢發展，同時努力確保我們充分瞭解投資組合中持續演變的風險 － 我們將在必要時調整投資佈局。

固定收益：

聯博-新興市場債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)已針對中國大幅減碼 (相對於 JP 摩根全球新興市場債券指數)。聯博新興市場企業債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)有相當比重配置於中國債券部位。以上兩檔基金經匯率避險後已無人民幣曝險部位。

聯博–全球高收益債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)、聯博全球高收益債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)(境內基金)、聯博–美國收益基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)、聯博-全球債券基金(基金之配息來源可能為本金)皆無中國部位，亦無人民幣曝險部位。

動態資產配置(DAA)：

DAA 策略對於股票部位在過去幾年當中加碼股市，但我們的立場已改為中立，並隨著股市報酬率預期值下滑而在 2015 年夏季改為減碼。我們在秋季維持減碼的立場，即使波動開始趨緩亦然，因為股市報酬率的展望並未改變。最近我們趁著股市走弱將若干投資組合佈局改為接近中立，這類投資組合大多鎖定我們眼中基本面較為健全、比較不受當前股市隱憂影響的已開發市場。

聯博亞太收益成長平衡基金 (本基金得投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)則自去年8月以來即降低中國股票的配置比重。