高收益債券與不良證券不同，根據摩根大通證券統計，截至2015年12月底，不良證券僅佔高收益債市的7.3%，比重不高，大部份來自能源與礦業類別，聯博預期Third Avenue的事件並不會對其他高收益債券基金造成嚴重的衝擊。

Q1: 聯博全球高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)(以下均簡稱"本基金")與Third Avenue Focused Credit Fund的差異為何? 投資績效是否受到影響 ?

答: 本基金與Third Avenue Focused Credit Fund的投資策略非常不同，截至2015年12月底，投資組合之CCC級以下及未評等的債券佔比低於10%，本基金擁有豐沛的流動性，影響相對較小。

Third Avenue Focused Credit Fund的策略集中投資於不良證券 (Distressed Securities，包括重整或破產企業的不良證券)。2015年來該類資產下跌約30%，因此這檔基金面臨大量的贖回。

高收益債券與不良證券不同，根據摩根大通證券統計，截至2015年12月底，不良證券僅佔高收益債市的7.3%，比重不高，大部份來自能源與礦業類別，聯博預期Third Avenue的事件並不會對其他高收益債券基金造成嚴重的衝擊。

本基金的投資策略與其不同， 截至2015年7月，Third Avenue Focused Credit Fund約有90%的債券是投資在CCC級以下與沒有評等的債券 (non-rated)；然而，截至12月底，本基金之CCC級以下及未評等的債券佔比低於10%，且本基金擁有較豐沛的流動性。2015年12月，巴克萊美國高收益公司債券指數下跌了2.5%，第4季以來下跌約2.1%，相較之下，本基金受到影響較小。面臨大量的贖回。

Q2: 本基金是否有暫停贖回的可能？

答: 應該不會。聯博境內基金從未過採取限制贖回的措施，而且本基金持續投資於多樣化的債券、且佈局策略非常分散，擁有豐沛的流動性。

一直以來，聯博持續關注流動性風險，本基金擁有豐沛的流動性，相關的流動性管理措施包含：

聯博固定收益團隊擁有豐富經驗，聯博在盧森堡註冊之全球高收益債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)成立超過18年以來，亦從未採取限制贖回的措施。

Q3: 基金投資組合的違約率為何？2016年全球高收益債券違約率是否會攀升？

答: 本基金自成立以來，沒有債券違約之案例。高收益債市未來幾年的違約率可能上升，但大多集中在能源與商品相關產業。

特別值得注意的是，建材項目的消費成長率自原先預估的0.7%，大幅上修至3.7%。美國國內的建材零售市場主要由兩大零售連鎖品牌壟斷，倘若如此單純的市場都可出現顯著的修正幅度，其他消費項目的統計準確性更不禁令人質疑...

聯博預期，未來幾年違約率預計將攀升，油價持續處於低點，將令能源產業面臨更大的壓力。就其他高收益債券而言，我們預期未來的違約率可能上升至3-3.5%，接近長期平均水準，但離08年的高點仍有很大的差距。

與08年不同，08年間企業舉債目的為槓桿併購(Leverage Buyout, LBO)約40%，風險較高，現在企業發債中槓併購比例降至10%以下，且新發債為CCC等級的比例降至10%，發債信評分布也改善。

Q4: 關於能源債券風險，聯博的看法？ 本基金的能源產業佈局比重？

答: 自2014年以來，聯博就對能源高收益債看法非常保守。截至2015年12月底，本基金在能源高收益債佔比僅5.2％。

由於能源公司高收益債佔美國高收益指數達15％ (資料截至2015年11月底，來源:巴克萊資本)，因此油價大幅下跌影響了整個美國高收益債券表現。

過去幾年來，能源與商品類別公司舉債來擴大投資，觀察到這個趨勢，聯博自2014年以來就對能源高收益債看法非常保守。截至12月底，本基金在能源高收益債佔比僅5.2％。

然而，油價下跌對非能源產業公司而言，也就是其餘85 ％的美國高收益公司債來說是正面的。如消費性產業就可能受惠。此外，研究發現高收益債槓桿比例的上升主因來自於能源產業公司，但非能源產業公司的槓桿比例卻在下降。聯博認為，投資人不需因為能源產業的關係，而否定一個基本面相對健康的高收益債市場。

Q5: 聯博對新興市場債券與貨幣的看法？ 本基金佈局策略？

答: 截至12月底，本基金新興市場債券總額佔比約14.3%，聯博看法保守，基金策略為減碼，當地貨幣全數避險至美元，匯率部位為0%。

就新興市場債券部位，截至2015年12月底，本基金持有新興市場美元債佔比約8%，當地貨幣計價債券佔比約6%，匯率部位已全數避險至美元。

我們持續謹慎看待高殖利率、高Beta的主權債，如俄羅斯、烏克蘭等，但持有一些正在進行改革的國家主權債。基金持續看好新興市場企業債，因該類證券為分散風險與提升收益的重要來源，聚焦於能夠因美元連結之營收，而受惠於全球穩定的經濟成長與貨幣貶值的企業。目前部分新興市場主權債開始浮現一些投資機會，新興市場的匯率極為低廉，但我們得再等等，直到全球經濟出現十分明顯的反彈跡象，才能將新興市場的貨幣重新納入投資組合。

Q6: 基金成立以來表現如何? 目前的投資機會?未來的操作策略？

現階段的投資機會

高收益債券價位較低，具吸引力。目前美國高收益債券市場的投資評價已來到2011年底至今的最低水準，據摩根大通證券統計，截至2015年12月底，美國高收益債指數收益率 (Yield) 已超過9 ％，除能源債之收益率也已達到了8%。有鑑於目前的投資評價，未來一、二年的報酬率料將值得期待。

市場動盪帶來投資機會。儘管市場仍有波動性，因為聯博對流動性作了妥善準備，能利用目前市場價格錯置與其他人被迫賣出部位時，轉守為攻去發掘良好投資機會，如製藥類別與部份消費產業類別。

低波動的股票投資策略，高收益債券為資產配置中的一環。高收益債券像是介於股票及一般債券間的資產類別，因其報酬與股市不相上下，但波動性卻低得許多。若投資人擔心或無法承受股票的高波動性，但又希望可以參與到股票的報酬時，高收益債券就會是個好的選擇。

我們持續謹慎看待高殖利率、高Beta的主權債，如俄羅斯、烏克蘭等，但持有一些正在進行改革的國家主權債。基金持續看好新興市場企業債，因該類證券為分散風險與提升收益的重要來源，聚焦於能夠因美元連結之營收，而受惠於全球穩定的經濟成長與貨幣貶值的企業。目前部分新興市場主權債開始浮現一些投資機會，新興市場的匯率極為低廉，但我們得再等等，直到全球經濟出現十分明顯的反彈跡象，才能將新興市場的貨幣重新納入投資組合。

基金表現與未來的操作策略

自基金成立以來，市場經歷多次震盪，包括能源價格下跌、新興市場與中國的經濟成長減緩、歐美利率政策的變化，造成全球債市下跌，其中美國高收益債券在2015年下半年跌幅較大，拖累基金整體表現。

本基金投資多樣化債券類別，是績效最主要的貢獻來源，包括新興市場主權債與企業債、房貸收益證券等表現較佳，加上投資團隊減碼能源類別高收益企業債券、著重BB與B等級但避開CCC等級債券等，減緩了基金淨值下跌的幅度。相較同類型基金而言，本基金相對較佳。

本基金策略將持續秉持聯博一貫性的投資哲學與特色，採取與聯博在盧森堡註冊之全球高收益債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金) 類似的投資策略，佈局全球市場，投資多種較高收益的債券、分散配置不同國家與債券。

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