三大面向加持，美股後市仍可期2018/09/25

David Wong 聯博亞洲(不含日本)股票事業發展主管暨資深投資組合經理
對投資人來說，美國股市前景持續是一個問號。歷經過去9年的強勁表現後，市場隱憂頻頻浮現。然而，聯博認為美股具有三大優勢，投資吸引力超乎目前市場想像。...

三大面向加持，美股後市仍可期

David Wong 聯博亞洲(不含日本)股票事業發展主管暨資深投資組合經理
2018/09/25

對投資人來說，美國股市前景持續是一個問號。歷經過去9年的強勁表現後，市場隱憂頻頻浮現。然而，聯博認為美股具有三大優勢，投資吸引力超乎目前市場想像。...

聯投資人對美股存疑的心態不難理解。觀察2009年4月到2018年6月期間，標準普爾500指數的年化報酬率達16.6%，締造出二戰以來最長的多頭行情。股市的成長動能之一為企業獲利穩定成長，另外則是美國聯準會祭出貨幣寬鬆政策，使得利率處於低檔並推升股市評價。但市場多頭已久，投資人擔心終有劃下句點的時候。

事實上，美股目前基本面穩健、技術面有撐，即使股市評價存在些許疑慮，但目前水準相對具吸引力，因此聯博認為，從以上三個面向看來，美股後續表現仍可期。

1. 基本面：經濟持續成長，企業獲利強勁

股市表現向來與經濟成長息息相關。2017年全球GDP強勁成長，帶動各地股市翻揚。但2018年成熟國家的表現逐漸分歧，美國以外的六大經濟體GDP成長減緩，美國經濟成長預期卻上揚，去年成長率達2.3%，2018年可望超過3%。美國第2季實質經濟成長率高達4%，除了各分項均有所貢獻外，2017年12月稅改，不僅提振企業獲利，正面效應也如漣漪般擴散。正因如此，ISM指數 (美國經濟成長率的領先指標) 也顯示經濟動能可望續強。

強健的經濟成長也支撐美國企業的營收與獲利表現。市場預期2018年企業獲利將年增23%。根據許多市場分析師的估計，企業獲利約有三分之一的成長率來自稅改，這也是年初獲利預估上調的主因。但自4月份以來，企業獲利的動力主要來自營運基本面。實際上，2018年第2季整體營收年增9%，寫下全球金融危機以來的新高紀錄，顯示美國企業的營收持續優異。

稅改的短期效應會不會結束？

企業獲利出現成長，向來代表股市報酬前景強勁。自1990年以來，標準普爾500指數成份企業的獲利成長若超過10%，該指數平均報酬率達16%，而且從未出現負報酬。

若稅改效應消退，市場又會如何演變？聯博認為，即使企業單季獲利成長率觸頂，美股仍可望有正報酬。在過去，股市表現在企業獲利成長率觸頂後，過一段時間才會大幅減緩，但仍舊維持正值(圖一左)。根據目前市場預期，2019年企業獲利可望成長逾10%，歷史經驗顯示，美股可望續強(圖一右)。

2. 技術面支撐：買回庫藏股挹注表現

美國企業紛紛回購股票，亦有助於推升股市報酬。採用回購股票的方式回饋投資人，比配發股息更有節稅效果，故對美國企業是一大誘因。過去10年來，美國企業的買回庫藏股的淨規模成長近三倍，2018年預計達6500億美元。企業選擇買回庫藏股，過去是因為管理層認為股價太低，希望提振股價，現在則是增加股東價值的標準流程。

買回庫藏股有如企業的量化寬鬆，但未來並不需要緊縮。買回庫藏股預期帶來5-6千億美元淨流入，規模可望高於共同基金或法人的淨流出。在科技與醫療保健企業的帶頭下，美國跨國企業紛紛利用稅率優惠，將海外現金匯回國內，帶動買回庫藏股的企業家數大幅成長。拜壓力測試結果正面之賜，銀行業者亦有部分資金釋出以回饋股東。

3. 股市評價：隱憂逐漸緩解

儘管美股基本面和技術面良好，但一直以來都無法屏除市場對評價的擔憂。標準普爾500指數的預估本益比目前已降至20年中位數。2018年第1季本益比達19倍，經過市場修正後，第2季回落至16.7倍，來到3年低點，深具吸引力。

儘管美股評價仍高於全球多數股市，但聯博認為溢價仍屬合理。自全球金融海嘯以來，美股的風險調整後報酬最佳，超越其他市場。此外，美國企業聚焦於股東報酬與財務效率，營運品質與報酬率優於其他區域或國家。

當然，美國股市目前不乏風險，貿易戰、升息等等皆是潛在利空。正因為如此，投資人更應該慎選標的，佈局美股時保守看待評價過高的領域，包括核心消費品與公共事業等防禦型類股。聯博認為，投資人若想掌握機會，最佳方式是採取聚焦佈局的投資組合策略，鎖定營運品質優異、業務佈局長期成長趨勢的個股。儘管全球股市陷入動盪，但聯博看好美股仍有支撐力道，不受市場隱憂的衝擊，可望為長線投資人締造理想報酬。