地緣政治摩擦與全球經濟成長趨緩預計將使2020年延續低利率與負利率的環境。全球經濟成長放緩可能會使得全球更無力抵擋負面事件的衝擊，市場波動也將隨之而來。

首先，政府公債雖可提供部分的下檔保護，但是全球債券殖利率接近歷史低點，抵禦下檔風險的能力有限，且收益也正不具吸引力。另一方面，殖利率較高的信用資產可強化收益表現，但是波動性卻較高，特別是現在信用利差低於歷史常態水準，且信用循環已邁入尾聲。

那麼，投資人能否找到兩全其美的辦法？

一加一大於二？

當談到收益投資，聯博一直建議投資人平衡配置於高收益公司債、新興市場債券等追求報酬的信用資產，以及高評等政府公債。

歷史經驗顯示，槓鈴式投資策略兼具創造收益與嚴控下檔風險的效果，特別適合景氣循環末期的環境。這是因為信用資產與政府公債的報酬特性呈現負相關，當其中一個表現良好，另一個常表現欠佳，因此投資組合經理可隨著評價與環境的變化，彈性調整配置，進而有效地降低風險卻又毋須放棄太多的報酬。我們用以下幾種不同的投資策略進一步說明：

首先是配置65%於美國國庫券與35%於高收益債券的風險加權投資策略。由於信用資產的波動性大約是利率資產的兩倍，因此，較高的利率曝險部位，有助平衡投資風險。

其次則是各配置50%於美國國庫券與高收益債券，並排除風險最高的CCC等級高收益債券的風險管理投資策略。

過去15年來，以上兩種投資策略的報酬率均領先美國國庫券，且年化報酬率可達美國高收益債的75%~80%。更重要的是，這兩種投資策略的每單位風險報酬均優於單獨投資美國國庫券或是高收益債券（圖一）。

圖一：各類資產的風險報酬特性

過去20年平均值，截至2019年12月31日

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