隨著信用循環進入尾聲，投資人可能出現下列兩種行為。然而，兩者都無助於投資人實現投資目標。第一種作法讓投資人身陷過高風險，且可能無法獲得合理的報酬；第二種作法則犧牲潛在收益，但抵禦風險的效果可能沒有想像中的好。到底應該如何調整投資策略，才能在創造穩健收益的同時，仍有機會降低整體的投資風險呢？

+ 部分投資人一看到經濟成長趨緩與低利率/負利率，便會為了追求更高的收益而轉進CCC級公司債或是其他高風險、低評等的資產。而且通常重押單一券種，忽略分散配置的重要性。

+ 有些投資人可能會走避所有能夠創造報酬的信用資產，屈就較低的收益以換得更好的下檔保護。

我們建議投資人應該以全方位高收益策略延伸到全球，發掘各類固定收益資產的投資機會，藉此分散投資組合的配置、提升潛在的收益、並降低下檔風險。以上做法都非常重要，因為同樣是風險性資產，例如高收益債券、股票、與槓桿貸款等，但是風險可能大不相同。

以全方位高收益策略不可或缺的資產－高收益債券為例，長期而言高收益債券與股票的報酬相關性較高，與其他券種的相關性較低。然而，高收益債券有一點獨到之處，高收益債券的波動性大約只有股票的一半，但是下檔保護的特性優於股票。

故此，即便信用循環已進入末期，投資人不該放棄高收益債券，反而應持有部分高收益債券以降低下檔風險。事實上，若將部分的股票投資部位挪至高收益債券，投資人可降低整體投資組合的風險，而報酬潛力只會受到些微的影響。若投資人想進一步降低波動性，可以聚焦天期較短的高收益債券，在當前國庫券與信用資產殖利率曲線平坦的環境下，天期較短的高收益債券常表現較佳。

此外，投資人亦應採取長期投資觀點。波動性總是起起伏伏，只要投資人不受市場循環的左右並持續佈局高收益債券，最終仍預期可獲得良好的投資報酬。殖利率水準是其中一項參考指標，藉此估算未來5年高收益債券的總報酬。截至2019年12月31日為止，全球高收益債券的最低殖利率為5.7%，相較於眼前極低、甚至負利率的政府公債，全球高收益債券的吸引力難以忽視。

分散收益來源

我們認為強化收益的關鍵在於放眼全球，並跳脫公司債的限制，找尋潛在的投資標的。投資人若可將其他追求報酬的資產納入投資組合，不僅可提升潛在收益，亦可增進下檔保護的功能。目前我們認為歐洲次順位金融機構債券、特定的新興市場債券、與美國證券化資產都是潛在的高收益投資機會。

巴塞爾第三期資本協議要求銀行強化股權佔資本結構的比重，促使歐洲的銀行發行次順位債券。此類標的提供具吸引力的殖利率，可彌補投資人承擔投資資本順位較低債券的風險。

事實上，正因次順位債券的資本順位較低，所以即便發債機構為投資級的銀行，仍可提供不亞於高收益債券的殖利率水準。歐洲銀行發行之額外一級資本債券(AT1)，這類型債券是銀行身陷危機時首當其衝的證券，殖利率水準就明顯高於歐洲與美國的高收益債券。

儘管已開發國家的銀行普遍具備良好的體質，但目前歐洲銀行債券尤其具有投資吸引力，因為相較於美國，歐洲金融產業仍處稍微早期的信用循環階段。

此外，美國證券化資產亦有助於提升投資組合的收益，並降低地緣政治風險引發的波動。同樣是面對中美貿易戰爭帶來的動盪，商業不動產抵押貸款證券(CMBS)與信用風險轉移債券(CRT)是由美國政府支持機構發行之房貸抵押債券，表現更勝於美國高收益債券。此外，此類證券化資產與其他類型的債券或資產均呈現低相關性。

最後，新興市場的經濟基本面近年來已有顯著改善，新興市場債券的投資評價普遍具有吸引力。受惠於2019年全球央行展現鴿派的態度，支持新興市場債券的表現，隨著2020年的貨幣政策轉趨更加寬鬆，我們認為新興市場債券表現應可獲得進一步的支撐。儘管如此，未來一年新興市場債券的贏家與輸家的落差可能會相當顯著，因此投資人更需精挑細選。

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