您知道嗎？美國股市有近9成的時間處於多頭格局*。

「美股已經太貴了！」相信許多關注財經新聞的投資人對這句話並不陌生。確實，自2013年標準普爾500指數首度突破2007年的前波高點後，美股走勢便一路向上，勢不可擋。即使受到短期消息面衝擊，美股也能在短暫修正後快速收復失土，不斷挑戰新高。

如果用一般評估股價的指標來看，美股目前的未來本益比約19倍，比15年歷史平均高出逾20%，也難怪許多人會有美股太貴的疑慮。不過聯博認為，從相對價值來看美股評價仍相當具吸引力，且資金動能亦有望延續股市多頭。

投資價值總是「相對」的

首先，單用絕對數字來判斷一個產品的價值，或許會有失公允。舉例來說，台灣一年期存款牌告利率在1981年時高達14.5%，當時如果有一項不保本的投資產品提供9%的配息率，想必會讓投資人嗤之以鼻。物換星移，當前全球利率水準已經位於歷史低點，投資人對收益率的要求自然降低許多。

由此可見，投資價值總是「相對」的，特別是相對「無風險利率」。

因此，投資股票時也應秉持相同觀念：單看本益比來判斷股市昂貴與否並不全面。基本上，投資人買進股票時，等於選擇放棄無風險利率。所以，我們不妨將盈餘收益率(每股盈餘÷股價；本益比的倒數)與無風險利率兩相比較，便能了解股票的相對價值，也就是「股票風險溢酬」。

截至2月12日，標準普爾500指數的本益比約為19倍，所以美股的「盈餘收益率」即為5.3%。而目前美國10年期公債殖利率則約為1.6%，因此美股相較美國公債的股票風險溢酬約為370個基本點。

以過去40多年來看，股票風險溢酬的長期平均是230個基本點，遠低於目前的水準。也難怪股神華倫˙巴菲特會說：「如果利率守在目前的水準，那麼美股真是太便宜了！」。

資金動能或將成美股續漲的最強後盾之一

回顧2019年，美股雖創下2013年以來的最佳表現，但根據統計，去年共同基金資金流向卻極端保守，紛紛由股票轉往債券或貨幣市場基金等避險資產。此外，美股共同基金與ETF也淨流出了1,355億美元^。聯博認為，散戶可能因受中美貿易戰等不確定性影響而有所觀望，但也正因為過去一年散戶持有美股比重低，意味著市場氛圍依舊保守，美股尚無過熱之虞。聯博預期，隨著投資情緒回歸理性，股市後續資金回補行情可期，並有望延續美股的上漲動能。

另一方面，近年美股企業的庫藏股買盤強勁，這是其他市場少見的利多。2019年美國企業庫藏股買盤約達7100億美元，預估2020年也將維持近7000億美元的水準。庫藏股買回除可望支撐股價外，也將直接挹注企業盈餘增長。

耐心成就好投資

當然，現在美股位於歷史高點，還是會讓很多尚未進場的投資人卻步。不過，從2013年美股突破2007年的前波高點以來，美股共計創下240次新高，而每一次的新高，都會有人擔心美股已經太貴了。但事實證明，一個好的資產，長期增值的機會相對樂觀。。

如下圖所示，儘管偶有事件干擾，美股長期呈現向上趨勢。而目前這波自2009年3月開始的多頭，也才走了不到11年，未來的發展仍深具想像空間。因此，聯博建議，與其揣測何時是美股的高點，不如以長期投資的角度重新定義美股，將其納入核心配置之一。

儘管當前市場仍面臨多種挑戰，預期短線波動將持續。但是，由於美股相對價值仍合理，未來資金動能也可望引領美股續漲，投資美國，您還在等甚麼？

圖：歷史證明美股長期呈現向上趨勢

*過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資指數，且指數回報不代表任何聯博基金之績效表現。指數未經管理，因此回報未反映主動式基金管理之相關費用與支出。位於多頭格局係以S&P 500指數自高點修正小於20%的時間為例。資料日期：自1938年1月1日統計至2019年12月13日；資料來源：彭博與聯博。^資料來源：Refinitiv Lipper；資料日期：2019年12月4日。