經歷連續3年的強勁表現後，許多投資人開始思考2022年美股是否還能持續上攻。儘管偏高的評價確實值得注意，但是我們認為只要審慎配置投資部位，投資人仍可掌握美股與生俱來的優勢，實現長期報酬潛力。

多數投資人應該都沒預料到美股能在去年持續創造強勁表現，標準普爾500指數全年大漲28.7%，過去3年累積漲幅達100.4%。連續3年的多頭氣勢推升美股投資評價，標準普爾500指數的本益比在去年底達到21.3倍，遠高於其他成熟國家。

今年1月初，美國股市，尤其是科技股出現震盪，加深投資人心中的隱憂。儘管面臨潛在風險，聯博認為美股在今年仍然具備多項優勢。首先，美國企業料將持續展現穩健的盈餘成長與獲利能力。其次，除了前5大權值股之外，大多數高品質企業的評價其實更具吸引力。第三，美國企業手中的現金部位創新高，因此可用於買回庫藏股。

美股盈餘與獲利能力可望更上層樓

回顧2021年，企業獲利是支持美股表現的關鍵。美國企業在去年締造優於預期的盈餘成長率，強勁的基本面有助支持投資評價。此外，不論從營業利潤率或股東權益報酬率來看，美國企業的盈餘成長率與獲利能力皆相對優於其他成熟國家與新興市場(圖一)。

圖一：美國股市具備更高的盈餘成長率與獲利能力

全球去年企業盈餘之所以反彈成長，乃是因為各國走出2020年疫情引發的經濟衰退，並在2021年大幅復甦，其中美國企業的成長表現尤其亮眼。美國擁有世界級的科技研發機構以及全球最大的創投融資與新創市場，自然而然成為孕育創新的溫床。許多上市交易的美國企業皆是科技創新先驅，在疫情期間引領並支持數位革命趨勢加速前進，包含遠端工作、遠端購物、與遠端娛樂皆出現爆炸性的成長。

此外，創新是高品質企業維持優勢的關鍵。聯博研究顯示，全球市值在150億美元以上且可持續成長並創造獲利的企業當中，有64%位於美國¹。此外，許多美國企業擁有完善的股東治理架構與專業經營團隊，因此比其他企業更有能力因應疫情帶來的經營挑戰。

1. 具備獲利能力的成長型企業意指現金流量投資報酬率與過去五年資產成長率中位數均名列前二分之一之企業。截至2021年9月30日。

找出評價合理的成長潛力股

美國孕育出許多近年來引領美股上漲超大型成長企業。亞馬遜與蘋果等企業的股價扶搖直上，成為市值破兆的企業巨擘，同時也讓美股市值的集中度更加極端。截至2021年底為止，美國前5大上市企業在羅素1000成長指數與標準普爾500指數的佔比分別高達38.1%與23%。儘管被動式投資組合能夠受惠美股的強勢表現，但投資組合幾乎都集中在少數幾檔超大型股身上。雖然每一家超大型企業各有其優勢，但是我們認為投資部位過度集中在類似的企業身上並非明智之舉。一旦市場情緒轉趨悲觀，這樣過度集中的配置將適得其反。

因此，聯博認為投資人應該主動發掘其他獲利能力與成長潛力仍具吸引力的企業。事實上，若以股價相對於自由現金流量的倍數來看，除了前5大上市企業之外，其他標準普爾500指數與羅素1000成長指數的成份股評價顯得合理許多(圖二)。儘管美股評價仍高於歐股與亞股，但是從圖二的橫軸可知，美股擁有更高的資產報酬率。換句話說，投資人雖付出較高的成本，但投資標的也具備更加強勁的獲利能力。

圖二：5大權值股之外，仍有許多評價具吸引力的投資機會

我們認為資產報酬率(ROA)與投入資本報酬率(ROIC)可準確反映企業的經濟表現與永續性，特別是在比較個股投資吸引力的時候。一旦利率開始攀升，並連帶推升資金成本與計算未來現金流量現值的折現率時，這兩項評價指標將顯得尤其重要。

美國經濟走出衰退並強力復甦的日子已告一段落，接下來美國經濟成長率將回歸正常，企業要維持成長動能將更加不易。因此我們建議投資人，不妨聚焦有能力將獲利投入資本支出以創造未來成長機會的高品質企業。投資人應以正常獲利能力作為評估個股評價的依據，而非短期的過渡性因素。

在充滿變數的時代，堅定信念非常重要。即便面臨眼前的種種壓力，部分企業的體質仍相對優異，有能力持續創造優於同業的盈餘成長率。因此，在變幻莫測的市場環境下，投資人不妨試著發掘能夠在未來3到5年連年締造10%盈餘成長率的美國企業。儘管這並不容易，但是聯博的研究顯示這些企業的報酬往往能夠打敗大盤。

買回庫藏股以嘉惠股東

即便身處經濟成長趨緩的艱困環境，美國企業手中的現金部位仍不可小覷。目前美國企業帳上累積的現金部位創歷史新高，2022年買回庫藏股的規模上看8,720億美元(圖三)。倘若再加上預估派發的5,900億美元股息，今年美國企業將可透過各種方式提升股東回報。此外，聯準會今年開始減購債券，因此我們認為企業買回庫藏股有助於填補聯準會回收的流動性。

圖三：預期2022年企業將大舉買回庫藏股

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