總經環境面臨的挑戰動搖投資人信心，進而拖累1月份股市表現。倘若想要布局較為穩定的股票投資部位，此時不妨佈局高品質且評價合理的股票，協助投資組合抵禦波動性。

隨著通膨持續攀升，投資人擔心政策方向可能會讓經濟再次陷入衰退，過去3年投資人對於股市的樂觀期待也因此降溫。評價昂貴的高速成長股是今年以來美股受創最深的族群。面對各種趨勢帶來的挑戰，聯博建議投資人不妨採取防禦型股票投資策略，藉此降低下檔風險並掌握市場復甦帶來的報酬潛力。

無論經濟環境是好是壞，我們認為股票投資人都不應根據總體經濟與政策趨勢的預測來決定投資策略。相反地，投資人應該選擇有能力因應重大風險的個股，以期打造在各種總經環境下皆可展現韌性的投資組合。目前，我們認為股市面臨的重大風險包括利率風險與通膨風險、評價面風險、與經濟成長減速的風險。

風險一：通膨居高不下

通膨與利率走勢是當前最大的不確定性來源。儘管美國聯準會與英國央行已暗示有意積極升息，但是歐洲央行則維持較為溫和的態度。此外，投資人一方面擔心貨幣政策的走向，同時又看到企業繳出穩健的盈餘數字，兩者相互拉鋸進一步增添市場的波動性。

因此，了解哪些企業可望在通膨環境下勝出，哪些則可能面臨物價上漲的挑戰至關重要。此外，考量央行對抗通膨的措施可能會讓經濟成長趨緩的幅度超出預期，因此在建立防禦型投資組合時，應設法發掘在經濟成長趨緩的環境下，有機會維持穩健基本面的企業。

聯博認為在低波動股票投資部位當中，高品質股票向來扮演不可或缺的角色。然而，考量通膨升溫的風險，訂價能力現已成為反映企業品質的關鍵指標之一。即便通膨持續升溫，擁有訂價能力的企業較容易維持利潤率。此外，擁有龐大無形資產的企業，例如專有的資料庫、研發能力與人力資本，同樣可享有訂價優勢。即便是鮮少被視為防禦型產業的科技業，目前部分企業擁有比過去更加強勁的訂價能力。

然而，光是具備「高品質」還不夠。我們認為除了高品質，企業還需具備相對穩定的股價與評價吸引力，才可望有效降低股票投資組合的波動性，且往往能在通膨環境下有所表現。倘若我們依據自由現金流量/資產比例(品質)、低Beta係數(穩定性)、與股價/現金流量比(價格)等三項指標將美股的評價吸引力分成五等分，我們的研究顯示在通膨攀升的環境下，排名在第一個五分位的企業平均可締造9.6%的年化報酬(圖一)，且報酬率較所有情境加總起來的表現要高出一倍以上，因為在高通膨環境過後，隨之而來的常是經濟成長趨緩與衰退。

圖一：在高通膨環境下，兼具高品質(Q)、穩定性(S)、與價格吸引力(P)之股票常表現不俗

過去在利率上升的環境下，低Beta係數股票與特定類型的防禦型股票確實表現落後。然而，主動式投資人可藉由減碼容易受通膨與利率風險威脅之產業與企業，藉此控制下檔風險。

風險二：評價與波動性

近期的市場波動性讓投資人回頭關注股市評價面。2021年，疫情引發的獲利衰退告一段落，企業盈餘成長率強勁反彈並推升投資評價。然而，考量盈餘成長率料將在2022年回落至較為正常的水準，因此投資人擔心投資評價是理所當然。

然而，各個產業內與跨產業之間的評價不一，尤其是防禦型股票。以核心消費與醫療保健產業為例，目前股票評價比過去10年要來得便宜許多(圖二)。

圖二：防禦型產業的評價相對具吸引力

以公用事業、製藥業、與生技/生命科學產業等防禦型產業而言，去年股價漲幅相對偏低，不及同時期的盈餘成長幅度(圖三)。然而，這些產業的評價倍數不像其他產業那般高漲，因此擁有穩健盈餘成長潛力作為後盾的個股，在波動攀升的環境下可望有表現機會。

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