隨著各國央行為了減緩物價壓力而陸續升息，投資人逐漸將焦點從通膨飆漲轉到全球經濟走緩。考量經濟放緩在過去往往迅速削弱債信品質，此次發債企業是否會引起降評潮與違約潮？聯博認為答案是否定的。

此次情況不同

首先，經濟預期不會陷入衰退。聯博認為，各國央行得以順利抑制通膨，同時不會導致經濟大幅萎縮。其次，即使出現經濟衰退，企業亦具有支撐力道。

一般而言，經濟疲弱或大幅衰退對企業是利空消息；在信用條件吃緊與需求減緩的背景下，企業可能不易取得便宜且充裕的資金，這點主要取決於企業在經濟放緩初期的債信品質。也就是說，企業倘若原本便已財務吃緊，待市場流動性緊縮時，很快就會出現問題。

但跟過去幾次經濟衰退不同的是，目前發債企業的財務體質更加健全，原因之一在於全球爆發新冠疫情，市場長期瀰漫不確定性，導致企業過去兩年保守管理資產負債表與流動性，即使公司營收與獲利已經回溫亦不例外。

影響所及，歐美企業的槓桿比率與償債覆蓋率改善，自由現金流與利潤率亦回升，非投資等級與投資等級發債企業均是如此。為了驗證這些指標，聯博以美國投資等級公司債券為對象，進行深度的歷史「經常性投資範圍」(constant universe)分析。 發現過去12個月以來，企業舉債程度大幅降低，償債覆蓋率增加，遠優於2020年初的疫情谷底水準(圖一)。

圖一：目前資產負債表較為健全
美國投資等級公司債券「經常性投資範圍」

資產負債表相對強勁，顯示在經濟放緩與需求降低的情況下，發債企業能夠抵擋更多壓力。

未見違約潮與降評潮跡象

企業得以抵擋經濟走緩壓力，謹慎的財務管理並非唯一原因。另一個原因在於，疫情引發的債券違約期（違約率在2020年10月達到6.3%的高點)，形同為債券市場留強汰弱。財務體質最弱的企業以違約收場，目前不再屬於投資範圍，反觀倖存的企業均擁有強勁財務。

這是不到兩年前的狀況，倖存企業至今並無養成不當財務習慣跡象。聯博預期，即使經濟陷入衰退，2022年違約率將維持在低檔，歐洲約1%，美國約1%～2% (圖二)。

圖二：美國與歐洲非投資等級債券違約率位於歷史低檔

受惠於近年的違約潮與降評潮，非投資等級債券市場的債信品質亦有所提升。在許多最低評等的非投資等級債券紛紛違約、被剔除指數的同時，許多評等較低的投資等級債券則降級為非投資等級債券，成為墮落天使。影響所及，非投資等級債券市場目前的債信品質為十幾年來新高。

許多陷入困境的產業亦如是，例如能源、零售與電信產業等，在上一波經濟低迷時期得以整頓財務，如今債信品質轉佳，且佔債券市場的比重降低。

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