在當前環境下，我們很難想像過去10年股市表現究竟有多平靜，但是如果把時間拉長來看，這段平靜的時期反而與歷史格格不入。因此，倘若未來金融市場波動得更加頻繁，能夠控管下檔風險的投資策略將成為股票投資不可或缺的一環。

過去10年股市表現相對平穩

今年以來的股市跌幅至今仍令投資人難以置信。就某種程度來說，過去10年相對平靜的股市表現反而放大今年以來股市承受的痛苦。即便將2020年初疫情爆發導致股市短暫震盪的時期納入考量，過去10年全球股市的波動性仍低於1986年至2012年期間的波動幅度。我們的研究顯示過去10年MSCI世界指數滾動12個月報酬率下跌的機率只有19%，但是1986年至2012年期間下跌的機率卻高達27%(圖一)。

另一方面，這兩段期間股市溫和上漲的機率卻剛好反過來：過去10年，全球股市溫和上漲(漲幅介於0%~10%)的機率約27%，也讓這10年的股市表現在歷史上名列前茅。不過，這兩段期間股市大漲的機率(漲幅超過10%)則與長期平均值相當。

沒有人能夠預測未來。然而，考量眼前嚴峻的總經與地緣政治壓力，以及央行撤回刺激政策，我們應該能預期未來10年的波動度將高於過去10年，且波動度將回到長期趨勢水準。

圖一：近年來股市表現相對平靜

過往表現不保證未來結果。 *起自MSCI世界指數成立日期（1986年4月1日），截至2012年8月31日。資料日期：2022年8月31日。資料來源：MSCI、聯博。

放眼未來的股市波動，有甚麼應對方式？

與其因為股市的波動而退避三舍，投資人反而應藉由策略性資產配置限制下檔風險。聯博認為高品質、交易量穩定、且評價具吸引力的股票有助掌握股市報酬潛力，並駕馭未來更加波動的市場。眼前許多人不斷湧入較安全的投資標的，推升了防禦型股票的評價，但是此時投資人更應採取主動式投資策略，聚焦擁有高品質、穩定性、與價格吸引力(QSP)的股票。

回顧過去10年，在指數修正時期，QSP全球股票投資範疇平均報酬為2%，同時間MSCI世界指數則下跌5.6%(圖二)。在市場溫和上漲的環境下，QSP概念股平均上漲10.5%，漲幅較指數高出一倍以上。

圖二：歷史經驗顯示，防禦型股票投資策略有助緩和市場下跌的壓力

過去10年滾動12個月報酬率平均值(%）

過往表現不保證未來結果。 QSP概念股報酬率係依預期報酬率(Strategic Core Edge)名列第一個五分位之個股。Strategic Core Edge係指由聯博獨有模型產出之預期報酬率，該模型結合品質、穩定性、與價格三項要素，並分別配置約三分之一的權重。截至2022年8月31日。資料來源：MSCI、聯博。

不要執著於相對報酬

然而，QSP概念股真有這麼完美嗎？事實上，當大盤漲幅超過10%，此時QSP概念股將表現落後大盤1.5%。因此，在股市強勁上漲的環境下，投資人必須犧牲掉一些上檔空間。好消息是，當整個市場走跌時，只要投資策略的跌幅低於大盤，即便無法完整捕捉大盤的上檔空間，長期而言表現仍可望打敗大盤。

因此，選擇QSP投資策略的人需要調整心態，不要執著於每一季究竟創造多少的相對報酬。唯有了解布局防禦型股票有助於投資組合因應市場波動的衝擊，股市投資人才能堅持到底，掌握關鍵報酬潛力以實現長期財務目標。